技术股份有限公司（以下简称“力高新能”）创业板IPO获受理，拟募集资金19.25亿元。

　　此次二度闯关，这家国内BMS龙头交出了一份亮眼的“成绩单”，2025年前三季度营收19.16亿元，归母净利润突破2亿元。然而，在业绩高增长的背后，仍存在毛利率持续下滑、现金流持续“失血”、应收账款规模较大、客户集中度高等情况。

　　时隔一年半，力高新能二度冲击创业板。此前，该公司曾于2023年6月申请创业板IPO获受理，在完成两轮问询回复后，于2024年8月主动撤回申报材料。

　　据了解，力高新能专注于BMS模块产品，并逐步拓展高压配电模块、PCBA组件及线束等电子电气解决方案。根据NE时代统计，2025年该公司在中国新能源乘用车BMS市场中，装机量仅次于比亚迪及宁德时代位列第三，在第三方BMS厂商中排名第一。

　　招股书显示，2022年至2024年，公司营业收入由5.59亿元增长至16.33亿元，2025年前三季度升至19.16亿元，近三年复合增长率高达70.85%。同期，净利润从0.91亿元增至1.60亿元，2025年前三季度达2.12亿元，复合增长率达32.63%。

　　分产品看，BMS模块仍是公司核心收入来源，但其依赖度有所降低。详细来看，该产品销售收入从2022年的4.83亿元增长至2025年前三季度的12.82亿元，销售收入占比由89.11%降至67.44%。与此同时，线束、高压配电模块及A组件等产品收入增长较快，其中A组件销售收入占比从2023年的0.83%快速升至2025年前三季度的13.64%。

　　招股书显示，该公司主营业务毛利率从2022年的44.89%持续下滑至2025年前三季度的29.87%，累计下滑约15个百分点。核心产品BMS模块的毛利率也从45.35%跌至39.99%，其售卖均价由636.51元/PCS下降至395.56元/PCS。

　　对于毛利率下滑的原因，公司在招股说明书中表示，主要受汽车零售价格下调向零部件企业传导、原材料采购价格波动、产品结构变动等多重因素影响。

　　值得注意的是，公司正陷入了以价换量的竞争模式，其在招股说明书中称：“公司出于持续提升市场份额、与大客户维持稳定合作关系的考虑，毛利率会相对较低”。

　　除毛利率持续下滑外，力高新能的净利润与经营活动产生的现金流量净额亦呈现背离。

　　招股书显示，2022年至2025年三季度，公司净利润累计超过5.58亿元，但经营活动产生的现金流量净额却连续为负：2022年为-4575.52万元，2023年为-8264.94万元，2024年为-167.12万元，2025年前三季度更是扩大至-2.71亿元，累计经营活动净现金流为-4.01亿元。

　　这意味着，公司的账面盈利未能有效转化为实际的现金流入，呈现“增收增利不增现”特征。究其原因，或在于应收账款和存货的双重积压。

　　招股书数据显示，公司应收账款与存货规模呈显著上升趋势。截至2025年9月末，应收账款余额从2022年的3.63亿元激增至12.16亿元，占当期营业收入的比例长期维持在60%左右。与此同时，存货账面余额从2022年末的1.34亿元增至2025年9月末的6.94亿元。

　　在经营现金流承压的背景下，公司对债务融资的依赖度明显加深。数据显示，公司负债总额从2022年的4.44亿元大幅攀升至2025年9月末的26.08亿元，其中短期借款由1.07亿元增至4.89亿元。

　　债务扩张直接拉高了资产负债率，2025年9月末资产负债率（合并）已达59.74%，远高于同行业可比公司平均值38.48%。同时，公司短期偿债能力面临考验，其流动比率和速动比率分别为1.44、1.17，均显著低于行业平均值3.73、3.22。

　　由于BMS是电池核心部件，整车厂和厂均有自研优势。数据显示，2023年至2025年，超七成的BMS市场份额被上下游把持，第三方BMS公司市场份额不足三成。近年来，越来越多的整车厂和厂开始自研BMS产品，如长安汽车的首个自主电控平台“长安智御芯2.0”海外量产，未来能源（上海）研究院与哈啰出行联合推出过“棱镜·云BMS”智能电池管理系统等。

　　在行业竞争整体加剧、上下游企业降本增效的大背景下，力高新能市场份额可能被进一步挤压，其溢价能力将被削弱。

　　在销售端，高度依赖上汽集团、中创新航等核心客户。2023年以来，公司前五大客户销售收入占比持续保持在80%以上，2025年前三季度达81.86%。其中，及其关联公司销售金额占营业收入的比例超过20%，、国轩高科、上海启源芯动力科技、吉利汽车的占比均在15%左右。

　　在采购端，供应链安全同样存在隐忧。公司核心原材料IC类芯片主要采购自NXP、ADI、TI、NUVOTON等非大陆芯片原厂，进口依赖度较高，前五大IC供应商采购额占比长期维持在75%以上。在国际贸易环境多变的当下，供应链核心原材料高度依赖进口风险不容忽视。

　　在客户与核心原材料供应商集中度较高的背景下，力高新能此番二度冲击创业板，仍计划大手笔扩产。

　　招股说明书显示，此次IPO，力高新能拟募集资金约19.25亿元，主要投向“长三角控制系统智能制造中心项目”“力高新能源产业园三期项目”“研发中心建设项目”以及补充流动资金。其中，“长三角新能源控制系统智能制造中心项目”拟投入募集资金4.25亿元，建成后将新增24条SMT生产线万套BMS及其他汽车系统的年产能；“力高新能源产业园三期项目”拟投入募集资金9.2亿元，将新增30条SMT生产线万套BMS的年产能。

　　值得注意的是，公司2024年BMS模块产品产能利用率高达99.61%，但2025年前三季度已降至77.44%。尽管公司解释利用率下滑与“新增产能爬坡”有关，但产能利用率在募资扩产前出现下滑，新增产能能否被市场消化，仍值得重点关注。

　　回顾公司首次IPO的撤回经历，监管层对客户依赖度高、毛利率波动、应收账款等问题已给予高度关注。

　　对于二次闯关的力高新能而言，如何解决毛利率持续下滑、经营性现金流持续为负、应收账款较高等财务问题，如何在竞争加剧环境中守住核心产品的领先地位，将是公司后续发展的必答题。